「終わった」はずの香港市場が世界首位を奪還した理由
はじめに
「香港は終わった」——2020年の国家安全維持法の施行以降、こうした言説が世界中で飛び交いました。外資企業の撤退、人材の大量流出、国際金融センターとしての地位低下。かつてアジア最大の金融都市と呼ばれた香港の輝きは失われたと多くの人が考えていました。
しかし2025年、香港証券取引所（HKEX）はIPO（新規株式公開）調達額で6年ぶりに世界首位を奪還しました。ハンセン指数は年間で約28%上昇し、2017年以来の好パフォーマンスを記録しています。この劇的な復活はなぜ起きたのでしょうか。
本記事では、香港市場の「復活劇」の背景にある構造的な変化と、今後の展望について解説します。
IPO市場で世界首位を奪還した香港
6年ぶりの快挙を支えた要因
KPMGの報告によると、2025年にHKEXでのIPO調達総額は約2800億香港ドル（約360億米ドル）に達し、前年比で218%の大幅増加となりました。これはニューヨーク証券取引所やインドの証券取引所を上回り、2019年以来初めての世界首位です。
この急成長を牽引したのが、中国本土企業によるA+H株の同時上場です。上位10件のIPOだけで約1547億香港ドルを調達し、全体の半分以上を占めました。1件あたりの平均調達額も前年比で137%増加しており、大型案件の集中が顕著でした。
活発な上場申請が示す勢い
2025年12月時点で、HKEXには過去最高となる300件超の上場申請が待機中でした。そのうち92件がA+H株の上場申請であり、中国本土企業の香港市場への関心の高さを物語っています。
PwCの予測では、2026年のIPO調達額は3200億〜3500億香港ドルに達する見込みです。香港市場は一過性のブームではなく、構造的な成長軌道に乗りつつあるといえます。
DeepSeekが点火したAIテック相場
中国AIの台頭がもたらした転換点
2025年1月27日、中国の新興AI企業DeepSeekが低コストで開発した大規模言語モデル「R1」を公開しました。この出来事は香港株式市場にとって大きなターニングポイントとなりました。
DeepSeekの成功は、中国のテクノロジー企業が米国に対抗しうる技術力を持つことを市場に再認識させました。これを受けて、香港に上場するテック企業の株価が急騰しています。
ハンセンテック指数の強気相場入り
2025年2月、ハンセンテック指数は1月の安値から20%以上の上昇を記録し、強気相場入りを果たしました。同指数で大きなウェイトを占める小米（シャオミ）やアリババグループはそれぞれ約30〜40%の値上がりを見せています。
2026年初頭には、中国のAI半導体企業である上海壁仞科技（Biren Technology）が香港市場にIPOし、初日に約120%の急騰を記録しました。AIチップ分野での注目度の高さが、香港市場全体への資金流入を後押ししています。
中銀国際はDeepSeekの成功を受けて、ハンセン指数の目標値を従来の22000ポイントから25700ポイントに引き上げました。
中国本土マネーの大量流入
不動産不況が生んだ資金シフト
香港市場の復活を語るうえで欠かせないのが、中国本土からの資金流入です。中国では不動産市場の長期低迷により、行き場を失った巨額の余剰貯蓄が存在しています。その資金がストックコネクト制度（サウスバウンド取引）を通じて香港市場に流れ込んでいます。
香港取引所の2025年4〜6月期の純利益は前年同期比41%増の44億香港ドルとなり、四半期として過去最高を更新しました。中国本土の投資家による活発な売買が、この好業績を支えています。
外資に代わる新たな資金の担い手
国家安全維持法の施行後、一部の外資系金融機関が香港から撤退しました。しかし、その空白を中国本土の投資マネーが埋める構図が鮮明になっています。
香港に拠点を置く米国企業数は2022年時点で1258社と4年連続で減少しました。一方で、中国本土からの資金流入は年々拡大し、香港市場の取引高に占める本土投資家の比率は着実に上昇しています。市場の性格が「国際金融センター」から「中国マネーのゲートウェイ」へと変質しつつあるともいえます。
国際金融センターとしての地位と課題
GFCI（世界金融センター指数）での評価
2025年9月に発表されたGFCI第38号では、香港はニューヨーク、ロンドンに次ぐ世界第3位の地位を維持しました。4位のシンガポールとの差はわずか1ポイントまで縮小しているものの、香港が上位を保っている状況です。
2025年3月のGFCI第37号では香港がシンガポールに10ポイントの差をつけており、年を通じてその優位性が徐々に縮まる展開が続いています。
人材流出への対策
国家安全維持法施行後の人口流出に対し、香港政府は「トップタレントパス」と呼ばれるビザ制度を導入しました。この制度を通じて約5万9000人が承認を受けており、高度人材の呼び込みを進めています。
ただし、表現の自由や司法の独立性に対する懸念は依然として残っており、欧米の金融専門人材にとって香港の魅力が完全に回復したとはいい切れない面もあります。
注意点・今後の展望
香港市場の復活は目覚ましいものがありますが、いくつかのリスク要因も存在します。
まず、市場の中国本土依存度の高まりです。外資の存在感が薄れ、中国本土マネーへの依存が強まることは、中国経済の減速がそのまま香港市場の下落につながるリスクを意味します。
次に、米中関係の不確実性です。テクノロジー分野での対立が続くなか、中国テック企業への制裁が強化されれば、香港市場にも直接的な影響が及ぶ可能性があります。
また、2026年3月時点でハンセン指数は年初来で約4%の上昇にとどまり、月間では一時6%以上の下落を記録するなど、地政学リスクによるボラティリティも高まっています。
一方で、IPO市場の好調が続く見通しや、AIテック分野での中国企業の成長期待は、香港市場にとって強力な追い風です。2026年もIPO調達額で世界トップの座を守れるかどうかが、香港の「復活」が本物かを測る一つの指標となるでしょう。
まとめ
「終わった」と見なされた香港市場は、IPO世界首位の奪還、AIテック相場の活況、中国本土マネーの大量流入という3つの柱に支えられ、力強い復活を遂げています。
ただし、その市場構造は以前とは大きく異なります。国際的な多様性から中国本土依存へとシフトしつつあり、それが強みにも弱みにもなりうるという二面性を持っています。
投資家にとっては、香港市場の「復活」の質を見極めることが重要です。IPOの実績やテック株の動向に加え、資金フローの構造変化や地政学リスクを総合的に評価したうえで判断することが求められます。
参考資料:
- Hong Kong reclaims top global IPO spot in 2025, says KPMG
- Hong Kong tops global IPO charts for the first time since 2019 - Fortune
- PwC: Hong Kong IPO market to continue growth trend in 2026
- 香港ハンセンテック指数、強気相場入り - Bloomberg
- 香港株に「DeepSeek相場」海外勢回帰でアリババ4割高 - 日本経済新聞
- Hong Kong retains No 3 rank as global financial hub - South China Morning Post
- Hong Kong Market Eyes Continued Recovery in 2026 - Nomura Connects
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