はじめに

日本を代表するモーターメーカー・ニデック（旧日本電産）が、かつてない試練に直面しています。2025年秋に発覚した海外子会社の不適切会計問題は、東京証券取引所による「特別注意銘柄」指定へと発展しました。2026年3月3日には第三者委員会の調査報告書が公表され、減損規模は約2,500億円に上る可能性が示されています。

こうした中、香港のアクティビストファンド・オアシス・マネジメントが約1,780億円を投じてニデック株の6.74%を取得したことが判明し、市場の注目を集めています。ニデックは本当に上場廃止になるのか、それとも再建への道筋は開けるのか。本記事では、現在の状況を整理し、今後の見通しを解説します。

不適切会計問題の全貌

第三者委員会が明らかにした不正の構造

2026年3月3日に公表された第三者委員会の調査報告書は、個別子会社の問題にとどまらず、グループ全体を覆う組織的な不正の構造を浮き彫りにしました。

報告書が指摘した主な不正手法は以下の通りです。まず、棚卸資産の評価損回避として、将来の使用・販売見込みが極めて低い原材料や製品について、資産性があると偽って評価損の計上を免れていました。次に、固定資産の減損テストにおいて、実現確度の低い案件を売上計画に含めることで減損を回避していました。さらに、人件費を固定資産の付随費用として不適切に資産計上し、減価償却を通じて費用化の時期を先延ばしにする手法も使われていました。

これらの不正は中国やイタリアなど複数の海外子会社で確認され、減損の検討対象となるのれんや固定資産の額は、主に車載事業に関するもので約2,500億円規模に達するとされています。

「永守支配」がもたらした企業風土

報告書は、創業者の永守重信氏について「会計不正を指示、主導した事実は発見されなかった」としつつも、「一部の会計不正を容認したとの評価は免れない」と厳しく指摘しました。「最も責めを負うべきなのは永守氏である」との結論は、長年にわたる「永守支配」の弊害を端的に示しています。

過度な収益目標の達成圧力、創業者の意向を優先する企業風土が、現場の不正を生む温床になっていたと分析されています。ニデックが2026年1月28日に東証へ提出した改善計画でも、問題の根本原因を「過度な株価至上主義」と位置づけ、永守氏が経営に関与しない方針を明確にしました。

上場廃止の可能性を読み解く

特別注意銘柄のしくみ

ニデックは2025年10月28日、東京証券取引所から「特別注意銘柄」に指定されました。この制度は、内部管理体制に重大な改善の必要性が認められる企業に対して適用されるものです。

指定から1年後に東証による審査が行われ、内部管理体制が十分に改善されていないと判断された場合、上場廃止の決定がなされます。つまりニデックにとっては、2026年10月頃が最初の大きなハードルとなります。

専門家が指摘する「2つの判断材料」

証券アナリストの間では、ニデックが上場廃止に至る可能性は低いとの見方が主流です。その根拠として、2つの判断材料が挙げられています。

第一に、ニデックはすでに具体的な改善計画を提出し、実行に移している点です。永守氏の名誉会長辞任（2026年2月26日）、岸田光哉社長による報酬100%返上、独立社外取締役の増員など、ガバナンス改革は着実に進んでいます。

第二に、ニデックの事業そのものの競争力は依然として高い点です。売上高は過去最高を更新しており、EV用モーターやロボット用モーターなどの成長分野で確固たるポジションを築いています。東証としても、時価総額数兆円規模の企業の上場廃止は市場全体に大きな影響を与えるため、慎重に判断するとみられています。

ただし、改善計画の実行が遅れた場合や、新たな不正が発覚した場合には、上場廃止リスクが再燃する可能性は否定できません。

オアシス・マネジメントの参入が意味するもの

1,780億円の大量投資の狙い

2026年3月11日、香港のアクティビストファンド・オアシス・マネジメントがニデック株の6.74%（約8,030万株）を保有していることが大量保有報告書で明らかになりました。投資額は約1,780億円に上ります。

オアシスは「ニデックの事業そのものは高い競争力と大きな成長潜在力を有しており、現在の株価は本質的な企業価値に対して大幅に割安である」との認識を示しています。会計不正問題で株価が下落したタイミングを投資機会と捉えた格好です。

ガバナンス改革への具体的要求

オアシスが求めるガバナンス改革は多岐にわたります。取締役会の監督機能の実効性向上、経営経験者および会計専門家を含む真に独立した社外取締役の選任、特定個人の影響力に依存しない経営体制の構築などが柱です。

注目すべきは、オアシスの要求が株主還元の拡大よりもガバナンスの立て直しに重点を置いている点です。これは、企業価値の回復にはまず信頼の回復が不可欠だという判断に基づいています。3月17日には、オアシスがニデックに対して独自の取締役候補を推薦したことも報じられており、6月の株主総会に向けた動きが加速しています。

オアシスの実績と評価

オアシスは運用資産が1兆円を超えるアクティビストファンドで、近年は花王や小林製薬、KADOKAWAなど日本の大型株への投資を活発化させています。ニデックへの参入は、不正会計で揺れる企業に対して外部から経営改革を促す動きとして、市場からも一定の評価を受けています。オアシスの保有が判明した翌日、ニデック株は一時7.9%上昇しました。

注意点・展望

再建に向けた3つのハードル

ニデックの再建シナリオには、いくつかの重要なハードルが残されています。

1つ目は、2026年10月頃に予定される東証の審査です。改善計画に基づく内部統制の整備が予定通り進んでいるかが問われます。2つ目は、通期業績予想の確定です。現在は第三者委員会の調査を踏まえた精査が続いており、業績予想は未定のままです。減損処理の規模次第では、財務基盤への影響が懸念されます。3つ目は、役員の法的責任の調査です。2026年3月13日には、会計不正に関わった役員の法的責任を調査する委員会の設置が発表されており、経営陣のさらなる刷新が必要になる可能性があります。

アナリストの見方

2026年3月時点で、ニデックに対するアナリストの投資判断は「買い」が優勢です。平均目標株価は約2,863円で、現在の株価水準から約30%の上昇余地があるとの見方が示されています。EV用モーターやロボット用モーターといった成長市場での競争力は健在であり、ガバナンス改革が軌道に乗れば中長期的な企業価値の回復が期待できるという評価です。

一方で、不正会計問題の全容がまだ完全には明らかになっていないこと、減損処理の影響が不透明であることから、短期的にはリスクプレミアムが上乗せされた株価水準が続くとの慎重な見方もあります。

まとめ

ニデックの上場廃止について、現時点での専門家の見解は「可能性は低いが、ゼロではない」という点で概ね一致しています。すでに永守氏の退任やガバナンス改革など具体的な改善措置が講じられていること、事業の競争力が維持されていることが、上場維持に向けたプラス材料です。

今後の焦点は、2026年10月の東証審査を無事通過できるか、そしてオアシスを含む株主との対話を通じてガバナンス改革を実効性のあるものにできるかにあります。投資家にとっては、再建過程を慎重に見極めながら、中長期的な企業価値の回復に注目していくことが重要です。

参考資料:

• ニデック、減損2500億円規模 「永守氏が会計不正容認」第三者委報告
• オアシスが不正会計のニデック株6.74%保有 - Bloomberg
• オアシスはニデックの株主として、ガバナンス改善と企業価値回復を求める
• ニデックが改善計画 株価至上主義と決別、永守氏は経営に関与せず
• ニデック急落、「上場廃止の可能性は低い」「上値重い状況続く」市場はどう見る
• オアシス、ニデックに取締役候補推薦「真に独立した社外取締役必要」